原创 | 站在未来业务增长的十字路口上，A2真的要跌落神坛了吗？

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前言

就连不炒股的人都知道，A2牛奶公司（ASX: ASM）近年来表现强劲，在过去12个月股价上涨了107%，堪称缔造了澳交所股价神话，被誉为最值得入手的澳洲和新西兰股票Top 3。 

然而这家拥有澳洲婴幼儿配方奶粉中的“爱马仕”——a2 Platinum的网红公司，最近的日子却不太好过：前有新上任的女性首席执行官Jayne Hrdlicka在任仅两个月之内，卖空了自己持有的所有该公司股票，点了一把让所有人摸不着头脑的火！被投资界认为，是看空A2牛奶公司的一个信号。

后有A2M股价持续下跌，截至《澳洲财经见闻》发稿前，A2M在澳交所前日收盘价为8.34澳元，与12个月以来最高的13.78澳元相比跌幅超过30%，可谓是一泻千里。

所有人都担心，A2牛奶公司出现如此动荡的时机非常敏感：最大的奶粉消费市场，中国，刚刚公布了跨界电子商务的新规定。同时考虑到之前史上最严奶粉政策的实施，让人怎能不担心这不会对A2牛奶公司未来销量造成不利影响？

然而就在这人心惶惶的时刻，女CEO的此等行为难免不让人猜想她对新公司的未来缺乏信心——王座上的A2真的不行了吗？

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一、中国市场依旧靓丽

二、电商法将带来重创？

三、业界人士的广泛担忧

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中国市场依旧靓丽

截至6月份的过去一年中，A2实现净利润1.957亿新西兰元，比上年增长116％。全年收入为9.227亿新西兰元，增长68％。其中，中国及其他亚洲市场业务营收同比大涨163％至2.336亿新西兰元。

在中国的强劲销售，特别是a2 Platinum品牌的婴儿配方奶粉，推动该公司的税息折旧及摊销前的利润（EBITDA）翻了一番，达到2.83亿新西兰元。

A2牛奶公司2018财年业绩总结

图片来源：A2牛奶公司2018财年财报

据了解，在2017财年下半年A2奶粉中国标签的产品从约占公司全年总销售额的6%提升至8%左右。

到了2018财年，A2在以中国为主的亚洲市场的市占率达到5.1%。这一数据来自截至2018年6月30日的过去12个月，对中国一线城市和重点城市的市场追踪。截至去年6月底，仅为2.8%。

该公司在年报中提到，通过配方注册的中文标签新包装奶粉已经在2018年6月上市了，“向新包装和中国品牌的过渡进展顺利”。这指的是中国国家食品药品监督管理总局在2017年9月27日发布了最新一期名单，其中批准了A2乳业公司的申请，允许其继续在中国销售婴儿配方奶粉，有效期至2022年9月26日。

上一财年，该公司还加大了在中国的营销和销售投资。比如，为a2 Platinum 3段婴儿配方奶粉推出首支电视广告，并在社交媒体上进行宣传。

“这仍然是提升品牌知名度的关键驱动因素。”该公司在昨天发布的一份通报表示，“通过一系列直播活动，以及宣传一项在中国进行的临床试验的结果，为我们的发展提供了进一步的动力。”

不过，A2牛奶公司同样面临着许多挑战。

过去12个月，其股东所获收益虽然上涨了近130%。但今年5月，该公司未能达到分析师的全年销售预期，当天股价下跌了13%。此后股价一直承压。

另外，对于A2奶粉的宣传内容科学性，尤其是一些在同行眼里看是在“贬低”普通牛奶等富有争议的宣传手法，外界一直存在质疑和批评的声音。前不久，A2还因使用未满10周岁未成年人（中国女明星胡可儿子安吉）形象进行广告宣传活动，被中国市场监管总局处以10万人民币（约2万澳元）罚款。

虽然近期A2牛奶公司证实，其2018年的销售量有所下降，但公司负责人否认出现库存积压，而是称其营销支出占销售额的比例因加大在海外的扩张有所增加；由于该公司派遣到中国和澳洲工作的员工增多，其经常性开支也相应增多。

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电商法将带来重创？

然而，中国市场虽大，也面临着其他国家都无法比拟的困难。2016年4月开始，中国跨境电商行业连连跌入政策带来的困境。

尤其是在今年8月31日刚刚通过，2019年1月1日起将正式实施的《电子商务法》，可谓直接改写了“代购”的时代！

该法规定，做为各大电商平台卖家，上到大型代购公司，下到在朋友圈的微商甚至为赚生活费做代购的留学生们，都受到监管。如果你没有相关部门的许可资格证书，产品没有通过国家认证，那么澳洲的婴儿奶粉、保健品你都不能随意销售。违法者最高罚款高达200万元人民币。业界担心这个规定可能对A2牛奶公司未来在中国的销售渠道造成不利的影响。

据了解，A2牛奶公司的33%的婴儿奶粉，是通过原有的跨境电商（CBEC）渠道销往中国的，其中更有95%以上是来自于所谓的“线下渠道”，主力就是个人代购，而这一渠道将在明年1月1日正式关闭。A2产品需要需要符合新的电子商务规定，才能出口到中国。

Hrdlicka表示，中国是个快速发展且复杂的消费市场，这意味着A2牛奶公司需要在新旧两种营销渠道中找到成功的途径。财报也提到，该公司继续投资于建立a2 Platinum的品牌知名度和消费者参与度，扩大优先渠道的分销，并适应中国新的奶粉监管要求。

目前在中国市场，A2格外注重母婴渠道的扩张。

据《澳大利亚金融评论》报道，A2牛奶公司首席执行官Jayne Hrdlicka和亚太区首席执行官Peter Nathan表示，公司的业务模式将进行调整，目前不会影响销售。Hrdlicka则在分析师会议上指出，目前该公司已经为中国建立了多个渠道，其中，A2奶粉约在1万家中国母婴店有售。

为了应对新的法规，今年8月，A2牛奶公司和中国农垦控股上海有限公司（China State Farm Shanghai）续签了战略合作。据悉，双方已合作数年，根据签署后的新协议，中国农垦集团拥有对A2产品的独家进口和分销权，为期三年，并可选择延长到四年。

Hrdlicka认为，虽然代购的渠道很重要，但她将继续致力于新渠道的创建。尽管A2产品不太可能在9万家母婴店中都买得到，但附上中国标签的产品是个重大的机遇。

Nathan向《澳大利亚金融评论》表示：

“

我们完全相信，我们的商业模式不会受到干扰，这与市场对（在线零售商）天猫（Tmall）或（法国跨国食品集团）达能（Danone）等大型企业的影响看法一致，

监管机构正努力确保零售商合法且受到监管，我们完全支持这一点。” Hrdlicka女士补充并驳斥了1月1日索赔销售损失的说法:“通过的电子商务法是中国电子商务发展的一个很好的步骤。它使渠道合法化，提高了渠道的复杂性，增加了消费者保护，这是非常重要的。

”

据新华社报道，去年中国跨境电子商务交易额攀升至902.4亿人民币(合186亿澳元)，受中国人口政策影响，需求端长期看多，因此展望2019财年，A2牛奶公司预计收入将进一步增长，特别寄望于澳新、中国的营养品及奶粉业务；并将继续专注于目标新兴市场和新品开发的增长计划。

此外，该公司表示2019财年营销支出占销售额的比例或将高于2018财年，这是由于对澳州市场的持续投资，中国2018财年下半年营销活动的重整，以及为支持美国市场扩张的适当投资。

A2牛奶公司还预计，下一财年管理费用也将上涨，主要是由于为支持其在中国的发展，其在中国的雇员规模不断扩大，总部的支持团队人数也不断增加。

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业界人士的广泛担忧

但并不是每个人都信服。一位并非该股卖空者的知名基金经理表示，他对新法律对产品注册和标签要求的影响感到担忧，此时A2的高管则在抛售成捆的股票。

他表示:“市场的印象是，A2所有的婴幼儿配方奶粉产品都在中国注册，因此很可能不会受到新规的影响，甚至会因为未注册的奶粉品牌被淘汰而受益。”

“事实上，A2的英文标签产品没有SAMR（中国国家食品药品监督管理总局）注册，”A2的婴儿配方奶粉销量中，约有90%是英文标签。“除非中国政府延长宽限期，否则它们的销量将会大幅下滑。”

10月3日，贝尔波特(Bell Potter)分析师Jonathan Snape将该股评级从“买入”下调至“持有”，并告诉客户，在今年剩余时间内，可能会出现许多次短期风险，包括CBEC监管规定。今年9月，德意志银行(Deutsche Bank)也对其评级从“买入”下调至“持有”，因跨境电子商务的不确定性。

对于A2M，晨星（Morningstar）最新也给出了较高的不确定评级。报告中指出，过去的科学研究对于只喝含a2的牛奶比传统牛奶对健康有益尚无定论，但一些消费者说消化确有改善。后续研究可能会发现这种说法的根本证据，或者完全对其提出异议，这可能会颠覆人们现有对A2的认知和信赖。

此外，A2也面临着激烈的行业竞争。雀巢（Nestle）最近在市场上推出了自己的无蛋白质婴儿配方奶粉，名为Atwo，该公司和其他奶制品公司的市场预算更高，恐会抑制A2的市场份额增长。

而供应链集中是A2存在的另一风险。 A2的婴儿配方奶粉一直由新西兰奶粉生产商新莱特（SynLait）独家代工，虽然为了实现多元化，今年2月A2已与新西兰恒天然（Fonterra）乳业集团达成一项供应、分销协议，帮助A2打开新西兰市场。但这也存在产量增长可能低于预期的风险，继而导致供应过剩，分销商降价以及来自供应商的压力。

结语

未来几个月，A2牛奶公司面临着实现市场预期的巨大压力，这反映在Hrdlicka宣布出售她持有的该公司的全部股票（不包括期权）以来，A2M股价蒸发了8.5亿澳元。

并且，自8月份以来，她并不是唯一一个卖出股票的人。总共有16位董事和高管出售了约300万股，但合计仍持有A牛奶2公司的1400万股。

Hrdlicka在上周说，由于两年前买房的税收负担和义务，她不得不卖出股票，也算是一种合理合法的解释了。

数据显示，自2014-2015财年以来，A2牛奶公司的收入增长了近7倍，从2.155亿新西兰元飙升至2018财年的9.22亿新西兰元，市值增至70亿澳元。无论稳中小跑的国内市场，还是势不可挡的境外扩张，A2牛奶公司市值够大，市占率够高，属于典型大而不倒的澳洲大企业。

另根据截至9月19日，晨星报告中对A2M的公允价估值为每股13.30澳元，同时分析出其营收预期将远远领先于行业增长率。由此《澳洲财经见闻》认为，A2的短期波动多为分仓布局的良机，长期来看，依然是一支优质蓝筹股。

A2牛奶公司营收上升趋势图

图片来源：A2牛奶公司2018财年财报

*声明：本文仅为财经资讯，不产生任何交易建议，不承担任何交易损失，股市有风险，投资者须谨慎！

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